En la mañana del 20 de diciembre de 2024 se necesitaban 6,16 reales para un dólar estadounidense, algo nunca visto desde la introducción de esta moneda en 1994 de la paridad con la moneda estadounidense. En un año, el real ha perdido casi una cuarta parte de su valor, exactamente el 23,9%.
Ninguna moneda emergente importante ha sufrido tal caída este año. La caída también se aceleró en las últimas semanas: en un mes, el real perdió el 5,7% de su valor y superó, por primera vez, el listón de los 6 reales por dólar.
El 18 de diciembre, el Ministro Federal de Finanzas, Fernando Haddad, ha afirmado que la moneda brasileña podría enfrentarse con “un ataque especulativo”. Progresivamente, el cuestionamiento del real se transmite a todos los mercados financieros brasileños. El índice de la Bolsa de Valores de São Paulo, el Ibovespa, perdió un 3,15% durante la sesión del 18 de diciembre, mientras que la tasa de los bonos del gobierno brasileño a diez años subió del 12 al 14,7% en un mes.
Luiz Inácio Lula da Silva, durante la presentación de un proyecto de ley destinado a promover el fortalecimiento de la agricultura familiar en Brasilia (Brasil), 27 de noviembre de 2024. © Foto Mateus Bonomi / AGIF vía AFP
El Banco Central de Brasil (BCB) no ha logrado frenar el movimiento. Para intentar sostener el real, a mediados de diciembre ha aumentado sus tipos en un punto porcentual, hasta el 14,25%, y luego ha recomprado la moneda brasileña en los mercados por el equivalente a 5.800 millones de dólares. Una intervención bastante masiva que, sin embargo, no ha podido invertir la tendencia. Como suele ocurrir en estos casos, muchos incluso lo han visto como una prueba de una pérdida de control por parte de las autoridades y el pánico se ha apoderado de los mercados. “Brasil se ha convertido en ‘vender primero, preguntar después’ ”, explica un operador del mercado cambiario a la agencia Bloomberg.
Lula no convence a los mercados
La situación es particularmente preocupante para el gobierno del presidente Luiz Inácio Lula da Silva, que acaba de ser sometido a una cirugía mayor tras una caída en el baño y un traumatismo craneoencefálico. El debilitamiento del real y el aumento de los tipos amenazan con acelerar la inflación y dificultar la financiación del Estado. Esto sería un desafío total a la política seguida durante dos años por el ejecutivo brasileño.
Oficialmente, todos los operadores del mercado dan la misma razón para este pánico: la incapacidad del gobierno para reducir el déficit público. Según cifras del BCB , este déficit alcanzó en octubre el 9,52% del PIB en doce meses. En 2022, este déficit fue del 5,4% del PIB y en 2023 fue del 8,8% del PIB. Al mismo tiempo, la deuda pública ha alcanzado el 79% del PIB.
Desde el punto de vista del mercado, estas cifras reflejan un riesgo de insostenibilidad de la deuda brasileña: el país se está endeudando demasiado y el coste de este endeudamiento aumenta aún más la deuda y su coste. Esto es lo que se llama el efecto “bola de nieve”, donde el costo de los intereses aumenta el stock de la deuda y, por lo tanto, el costo de los intereses. Hasta el punto de que el país ya no puede cumplir con sus compromisos.
El dólar en reales brasileños. © Infografía FRED
Sin embargo, el gobierno de Lula ha intentado tranquilizar a los mercados. Presionado por la caída del real, el gobierno anunció a principios de noviembre una reducción de 70 mil millones de reales, o sea alrededor de 10,5 mil millones de euros, en el gasto público. Para satisfacer plenamente a los mercados, los recortes se centraron en las transferencias sociales a los más pobres. A esto se sumó una propuesta para limitar el aumento del salario mínimo. Pero este anuncio no satisfizo a los mercados.
En el Congreso, los diputados impugnaron estos recortes masivos. El gobierno tuvo que compensar parte de ellos con un recorte de impuestos para los más pobres. Pero las negociaciones con el Congreso, cuya sesión finaliza el 20 de diciembre, han avanzado poco, sobre todo porque los problemas de salud de Lula han ralentizado aún más el proceso. A partir de ello, la presión del mercado ha aumentado aún más.
Para Lula, estos acontecimientos representan un amargo fracaso y demuestran los límites de su estrategia. Cuando llegó al poder en 2022, la economía brasileña estaba estancada desde 2014 y el mercado de materias primas en caída. Su estrategia retomó entonces la de sus mandatos anteriores entre 2003 y 2011: apoyar la redistribución hacia los más pobres y programas de inversión masiva.
Sin apoyo estatal, el crecimiento colapsa, pero este apoyo estatal sólo puede producirse a costa de un déficit elevado.
En un libro de 2018, Brasil: Neoliberalism vs Democracy (Verso, no traducido), Alfredo Saad-Filho y Lecio Morais señalan que Lula implantó un “neoliberalismo desarrollista”, donde el Estado se esforzó por desarrollar un mercado interno próspero y funcional para el capital brasileño. Pero esta lógica tuvo lugar dentro del marco neoliberal de la globalización y la financiarización de la economía. Por lo tanto, el apoyo estatal se basaba en las entradas de capital y en las ganancias de las exportaciones agrícolas y de materias primas. “El Partido de los Trabajadores nunca ha roto realmente con el sistema neoliberal de acumulación, […] ni ha intentado construir una alternativa”, concluían los autores.
Cuando el mercado de materias primas dio un giro y los flujos financieros se agotaron, Brasil se estancó y el Partido de los Trabajadores de Lula fue derrocado del poder en las condiciones más que cuestionables en 2016, antes de dar paso a la extrema derecha de Jair Bolsonaro. Cuando regresó al poder en 2023, Lula se encontró con una situación que se parecía un poco a la de veinte años antes: los precios agrícolas estaban aumentando después del inicio de la guerra en Ucrania. Lula ha aprovechado la oportunidad para retomar la misma estrategia de recuperación.
Un crecimiento apoyado por el Estado
La economía brasileña se ve entonces fuertemente respaldada por el gasto público. El programa social Bolsa Familia se amplía y afecta al 19% de los hogares brasileños en 2023, frente al 16,9% en 2022. Los salarios reales vuelven a aumentar y superan el nivel de 2019 en un 6%. El crecimiento se aceleró en 2023 hasta el 3,3%, frente al 3% de 2022, apoyado principalmente por el consumo de los hogares (+3,5%) y el gasto público (+3,8 %). Y la dinámica parece haber continuado en 2024, ya que en el tercer trimestre el PIB brasileño ha mostrado un crecimiento anual del 3,1% sobre los últimos doce meses. Para el año, el gobierno espera un crecimiento del 3,2%.
En un contexto global sombrío y en un contexto regional aún más difícil, el desempeño brasileño es, por tanto, notable. En julio, el Fondo Monetario Internacional (FMI) aplaudió a Brasil por su “notable resiliencia”. ¿De dónde viene pues ese pánico en los mercados? Se podría esperar que con tal crecimiento y superávit primario, Brasil atrajera capital extranjero, no lo ahuyentara. Pero el renovado crecimiento de Brasil esconde muchas debilidades.
Las contradicciones ambientales de Lula
En el plano medioambiental, la política de Lula ha roto abiertamente con el negacionismo de Jair Bolsonaro. En 2023, la deforestación del Amazonas se redujo a la mitad y el gobierno muestra su deseo de detenerla por completo en 2030. Brasilia también ha desarrollado una agenda de “crecimiento verde”: nuevo mercado del carbono, emisión de un bono “sostenible”, nueva taxonomía.
Pero aquí como en otros lugares, la acción de Lula no está exenta de contradicciones. Y estas medidas suelen ser medidas de fachada. Dependiendo del crecimiento, el gobierno del Partido de los Trabajadores continúa con políticas que en realidad destruyen el medio ambiente. Así, la destrucción del macizo forestal del Cerrado continúa acelerándose para dar paso a las plantaciones de soja. Asimismo, la carretera BR-319 , decidida el año pasado y cuyo objetivo es abrir la metrópolis amazónica de Manaos, destruirá considerables ecosistemas amazónicos. Finalmente, Lula ha relanzado la explotación petrolera .
De hecho, es el crecimiento el que depende en gran medida de las transferencias estatales, mientras que a principios de siglo las transferencias sociales se financiaban en gran medida mediante el crecimiento, en particular las exportaciones. Ahora la lógica se invierte. Sin embargo, esta estrategia sólo puede funcionar si los gastos incurridos acaban regresando a las arcas del Estado.
Pero los ingresos tributarios son insuficientes y tienen un dinamismo limitado, a pesar del aumento del PIB. El gobierno ha lanzado una reforma del IVA, muy compleja hasta ahora, pero sus efectos no se sentirán hasta dentro de años. Lógicamente, el déficit primario, el que excluye el servicio de la deuda, ha aumentado significativamente en 2023 y persistirá en 2024.
En otras palabras: sin apoyo estatal, el crecimiento colapsa, pero este apoyo estatal sólo puede producirse a costa de un déficit elevado. Este déficit lógicamente coloca al país en dependencia de los mercados financieros, ya que el gobierno de Lula se mantiene dentro de la lógica neoliberal. Una dependencia que sigue creciendo ante el efecto bola de nieve.
El Brasil de Lula representa al anti-Milei. Por tanto, es lógico que el sector financiero, que ahora defiende posiciones libertarias, aproveche las fallas del modelo brasileño para debilitar a Lula.
Al mismo tiempo, el aumento del consumo de los hogares y el de las inversiones públicas están alimentando una demanda interna que la oferta productiva brasileña tiene dificultades de satisfacer. Cuando las exportaciones aumentan bruscamente, pueden cubrir estas necesidades: así era a principios de siglo. Pero en 2024, el crecimiento de las exportaciones se ha desacelerado. En comparación anual, pasaron del +6,1% en el primer trimestre al 2,1% en el tercer trimestre. Al mismo tiempo, el crecimiento de las importaciones ha aumentado del 10 al 17,7 por ciento durante el mismo período.
Este es un elemento clásico de este tipo de recuperación. La recuperación de la inversión (+3,7% interanual en el tercer trimestre) no es suficiente para desarrollar la oferta productiva. Entonces la economía se sobrecalienta con dos consecuencias: la reanudación de la inflación y la ampliación del déficit por cuenta corriente. En agosto y noviembre la inflación anual ha aumentado del 4,2% al 4,9%. Todavía no es un desastre, pero indica tensiones, mientras que en julio el FMI predijo la continuación de la “desinflación”. La reanudación de la inflación lógicamente pesa sobre el valor del real. A esto se suma la ampliación del déficit por cuenta corriente, es decir la diferencia entre las monedas entrantes y salientes del país. Para financiar su crecimiento, Brasil debe importar divisas, y esta necesidad ha aumentado en 2024 por las razones que acabamos de explicar.
Por lo tanto, la situación es muy diferente a la de la década de 2000: la recuperación de Lula depende estrechamente del financiamiento externo y rápidamente lleva al crecimiento brasileño a sus límites, lo que refleja el debilitamiento del potencial del país. En estas condiciones, el margen de maniobra del gobierno brasileño se reduce.
Ofensiva política del sector financiero
A partir de entonces, la disciplina de mercado se activa tanto más rápidamente contra Brasil por cuanto que el gobierno de Lula apenas contaba con el apoyo de los inversores. En la estructura actual del capitalismo global, el sector financiero intenta obtener garantías de los Estados. Gran parte de esto tiene que ver con el cambio de paradigma en la política monetaria. El endurecimiento monetario por parte de los principales bancos centrales, en particular la Reserva Federal, alienta a los mercados financieros a ser más exigentes con las políticas presupuestarias y a entrar en conflicto con regímenes considerados derrochadores.
De hecho, esta ofensiva contra el real se parece a una ofensiva a favor de la oposición de extrema derecha brasileña.
Al mismo tiempo, la vecina de Brasil, la Argentina de Javier Milei, está aplicando una política de austeridad violenta que está a punto de convertirse en la referencia para los operadores del mercado. El Brasil de Lula representa al anti-Milei. Por tanto, es lógico que el sector financiero, que ahora defiende posiciones libertarias, aproveche las fallas del modelo brasileño para debilitar a Lula.
PIB constante per cápita en Brasil. © Infografía FRED
Por supuesto, la situación presupuestaria de Brasil no es muy buena y el sobrecalentamiento de la economía es preocupante, pero no tiene nada de dramático. El país ha recuperado el dinamismo perdido desde hace diez años y su nivel de deuda es “alto, pero no peligroso”, por retomar las palabras del director de inversiones de la sociedad de gestión de fondos GAM IM, Paul McNamara, a la agencia Bloomberg.
En julio, también el FMI estimó que la sostenibilidad de su deuda no estaba amenazada. La ofensiva de los mercados contra el real y la deuda brasileña parece, por tanto, desproporcionada y vinculada a una forma de lucha por el poder político. Porque, contrariamente a lo que piensan los economistas mainstream, los mercados, por supuesto, hacen política. Cuando exigen una reducción “creíble” del déficit, el término importante es “creíble”: esto significa una estrategia validada políticamente por los mercados y, por tanto, en su interés.
Así pues, lo que los mercados quieren evitar es el intento de Lula de reducir el déficit actuando sobre la cuestión central de los ingresos fiscales: gravando los ingresos extraterritoriales y considerando aumentar la tasa impositiva sobre las ganancias de los bancos y las compañías de seguros. Estas dos medidas, bastante modestas, apuntan directamente al sector financiero. Además, el Congreso ha presentado una propuesta para restringir los créditos fiscales a las empresas en caso de deterioro de las finanzas públicas.
La obsesión de los mercados por reducir el gasto público y la forma de chantaje que esto entraña responden obviamente a estos intentos de fomentar el crecimiento de los ingresos. Por lo tanto, el sector financiero lidera una ofensiva política contra la administración Lula, donde la “credibilidad” se mide por el acercamiento a las políticas de Javier Milei.
Una vez más, en Bloomberg, la jefa de investigación sobre mercados emergentes de Crédit Agricole, Olga Yangol, de alguna forma enciende la mecha: “La percepción es que, mientras el actual presidente esté en el cargo, será inmune a los movimientos del mercado”. El desafío es someter a este gobierno a la lógica del sector financiero. Indirectamente, esta ofensiva contra el real se parece de hecho a una ofensiva a favor de la oposición de extrema derecha brasileña.
Por tanto, Lula se encuentra en una situación difícil. En 2002, la caída del real provocó la de su antecesor Fernando Cardoso. El riesgo es que, si la crisis financiera continúa, se enfrentará a una aceleración de la inflación y a una explosión del coste de la deuda. En la reunión del G20 celebrada en Río en noviembre, criticó duramente la diferencia de tipos entre los países emergentes y los países occidentales. Pero este ataque no debe ocultar su responsabilidad.
Al aplicar una política centrada principalmente en la redistribución e insertarse en los marcos capitalistas existentes, Lula ha construido las condiciones para su posición de debilidad frente a los mercados. Su política moderada parece poco adecuada para la zona de fuerte turbulencia en la que se encuentra el capitalismo contemporáneo.
Fernando Haddad intenta, por tanto, apaciguar a los mercados con algunas medidas simbólicas, pero no comprende que el sector financiero quiere mucho más: quiere imponer un cambio total de política. Esto es, una vez más, una prueba de que cualquier compromiso con el capital es cada vez menos posible.
Traducción: viento sur
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